PayPal lehnt Übernahmeangebot ab – die Aktie fällt trotzdem

Ein Konsortium aus dem Zahlungsdienstleister Stripe und der Beteiligungsgesellschaft Advent International wollte PayPal übernehmen. Laut onvista bot es dafür „gut 53 Milliarden US-Dollar“ – der PayPal-Vorstand lehnte ab, weil er das Angebot als zu niedrig ansah. Noch vor US-Börsenstart am Freitag verlor die PayPal-Aktie laut derselben Quelle rund 13 Prozent.

Eine Ablehnung, die eigentlich eine gute Nachricht ist

Dass ein Vorstand ein Angebot als „zu niedrig“ zurückweist, ist zunächst eine Aussage über den eigenen Optimismus: Er hält das Unternehmen für mehr wert, als die Käufer zahlen wollten. Für sich genommen wäre das kein Grund für einen Kurseinbruch – im Gegenteil, es signalisiert Vertrauen in die eigenen Zukunftsaussichten.

Warum der Kurs trotzdem fällt: die eingepreiste Übernahmeprämie

Sobald Übernahmegerüchte kursieren, kaufen Anleger die Aktie in Erwartung eines Aufschlags, den ein Käufer typischerweise zahlen muss – diese Übernahmeprämie steckt damit schon vor jedem Vertragsabschluss im Kurs. Platzt der Deal, verschwindet diese eingepreiste Erwartung mit einem Schlag, unabhängig davon, ob der Vorstand das ursprüngliche Angebot für fair oder für zu niedrig hielt. Der Kurs fällt dann nicht, weil sich am operativen Geschäft etwas geändert hätte, sondern weil eine zuvor eingepreiste Wahrscheinlichkeit auf null sinkt.

Was daraus folgt

Was daraus folgt: Ein Kursrückgang nach einer geplatzten Übernahme sagt zunächst nichts über den Wert eines Unternehmens selbst aus – er zeigt vor allem, wie viel bloße Erwartung bereits im Kurs steckte. Wer aus der Ablehnung des Angebots auf eine Unterbewertung schließt, blendet aus, dass der Markt zwischen dem, was ein Vorstand für fair hält, und dem, wofür er tatsächlich einen Käufer findet, nicht automatisch vermittelt.