Die Mechanik von Blase und Absturz

Der Verlauf einer Blase

Blasen folgen einem Muster, das sich über Jahrhunderte kaum verändert hat. Bemerkenswert ist dabei nicht die Torheit der Beteiligten – der Ausgangspunkt ist fast immer richtig –, sondern wie zwangsläufig aus einer zutreffenden Beobachtung eine falsche Bewertung wird.

1. Ein realer Anlass. Eine neue Technologie, ein neuer Markt, eine veränderte Zinslage. Die Eisenbahn, das Internet und die Digitalisierung haben die Welt tatsächlich verändert – der Kern der Geschichte stimmt.
2. Frühe Gewinne bestätigen. Wer früh dabei war, hat recht behalten. Das zieht Aufmerksamkeit an und erzeugt die ersten Erfolgsgeschichten.
3. Kredit tritt hinzu. In der Spätphase wird zunehmend fremdfinanziert gekauft. Das ist der entscheidende Verstärker – und zugleich der Grund, warum der spätere Rückgang so heftig ausfällt.
4. Die Bewertung löst sich vom Ertrag. Kennzahlen werden ersetzt: durch Nutzerzahlen, Umsatzwachstum, Marktanteile. Wo kein Gewinn ist, wird die Bezugsgröße gewechselt, statt die Bewertung infrage zu stellen.
5. „Diesmal ist es anders.“ Der Satz taucht in jeder Blase auf und ist teilweise richtig – die Technologie ist neu. Falsch ist die Schlussfolgerung, dass deshalb jeder Preis gerechtfertigt sei.

Warum der Absturz seine eigene Dynamik hat

Ein Einbruch ist schneller als der vorangegangene Anstieg. Der Grund ist nicht Psychologie allein, sondern Zwang: Ein erheblicher Teil der Verkäufe in einem Crash geschieht nicht freiwillig.

Handelsunterbrechungen sind die institutionelle Antwort darauf. Fällt ein Index um einen festgelegten Prozentsatz, wird der Handel für einige Minuten ausgesetzt. Der Zweck ist nicht, den Kurs zu stützen, sondern die Rückkopplung zu unterbrechen und Zeit für die Bewertung von Informationen zu schaffen. Ob sie den Fall dämpfen oder nur verschieben, ist umstritten – dass sie Zwangsverkäufe entzerren, ist unstrittig.

Woran man eine Blase im Nachhinein immer erkennt

Die ehrliche Antwort zuerst: vorher gar nicht zuverlässig. Wer eine Blase sicher erkennen könnte, könnte sie auch datieren, und genau daran scheitert es – Alan Greenspan sprach 1996 von „irrationalem Überschwang", und der Markt stieg danach noch mehr als drei Jahre weiter. Wer damals ausstieg, hatte recht und verlor trotzdem.

Was sich beschreiben lässt, sind wiederkehrende Begleitumstände. Sie sind Anzeichen und keine Signale: Sie treten in Blasen auf, treten aber auch auf, ohne dass eine folgt.

• Die Bewertung löst sich vom Ertrag. Nicht „teuer", sondern: Die übliche Kennzahl wird durch eine neue ersetzt, weil die alte nicht mehr passt – Klicks statt Umsatz, Nutzer statt Gewinn.
• Kredit steigt schneller als der Kurs. Fast jede schwere Krise hatte Fremdkapital im Kern. Eine Blase ohne Schulden platzt und verschwindet; eine mit Schulden reißt Banken mit.
• Neue Käufer ohne Vorerfahrung strömen zu, und die Begründung wechselt von „das Unternehmen verdient Geld" zu „das steigt".
• Der Widerspruch verstummt. Wer warnt, gilt als jemand, der es nicht verstanden hat. Das ist kein Beleg – aber es ist auffällig regelmäßig.

Warum Erholungsdauern so verschieden ausfallen

Zwei Abstürze mit gleichem Ausmaß können völlig verschieden lange brauchen, und der Unterschied liegt nicht im Kurs, sondern in der Ursache. Entscheidend ist, ob die Ertragskraft selbst beschädigt wurde oder nur ihr Preis.

Deshalb ist die Frage nach dem Absturz eines einzelnen Titels immer eine andere als die nach einem Index: Ein breiter Index enthält die Nachfolger derer, die untergehen. Ein einzelnes Unternehmen hat keine.

Was du dir merken solltest

• Jede Blase beginnt mit einer zutreffenden Beobachtung – falsch wird erst der Preis.
• Kredit in der Spätphase ist der entscheidende Verstärker in beide Richtungen.
• Ein Großteil der Verkäufe im Crash geschieht unfreiwillig.
• Korrelationen steigen genau dann, wenn Streuung gebraucht würde.
• Eine Blase lässt sich vorher nicht zuverlässig erkennen – wer recht hat, kann sie trotzdem nicht datieren.
• Die Anzeichen sind zum Verstehen da, nicht zum Timing; ihr Nutzen liegt im eigenen Verhalten.
• Eine Blase mit Schulden im Kern reißt Banken mit, eine ohne verschwindet.
• Die Erholungsdauer hängt daran, ob die Ertragskraft beschädigt ist oder nur ihr Preis.